万和电气Q1实现主营8.58亿同比增11.89%

　　万和电气披露其12年年报：公司全年实现主营收入30.45亿元，同比增长15.79%，其中四季度增长33.68%；实现利润2.17亿元，同比增长6.10%，其中四季度增长8.98%；全年实现EPS1.084元。公司同时披露一季度财报：实现主营8.58亿元，同比增长11.89%；实现利润0.66亿元，同比增长11.58%；实现EPS0.331元；此外，公司预计13年上半年业绩增速区间为1%至20%。

　　12年公司主营保持稳健增长，其主要是由以下几方面因素所致：首先，随着募投项目产能的逐步释放，目前公司燃气热水器及燃气壁挂炉产能分别增至 350及15万台，使得主营提升得到有效保障；其次，在加大工程项目开拓力度的同时公司进一步推进渠道建设，目前网点数量已超过1.3万家；此外，海外市场开拓取得较好进展推动出口收入增长26.59%。而随着节能政策实施及营销渠道持续拓展，一季度公司主营保持稳健增长。

　　在冷凝热水器等节能产品占比提升使得产品结构有所改善以及铜、铝等原材料价格下滑影响下，12年四季度公司毛利率同比提升1.25个百分点，不过四季度公司业绩增速仍低于主营，其主要原因在于费用的快速增长，在国内外渠道持续拓展、营销投入加大、职工薪酬增加以及募集资金利息收入减少影响下，四季度公司期间费用率同比上升2.88个百分点。受此影响，四季度归属公司股东净利率为4.80%，同比下滑1.09个百分点。

　　尽管季度薪酬奖励计提、研发投入加大及募集资金利息减少等使得期间费用率上升1.20个百分点，但一季度公司业绩基本与主营同步增长，其主要在于以下两方面因素：一方面，在节能政策实施推动产品结构改善及原材料价格低位推动下，一季度毛利率仍小幅提升0.33个百分点；另一方面，增资揭东县农村信用合作联社确认收益使得投资收益增加0.07亿元。

　　盈利能力层面来看，一季度公司归属净利率为7.71%，同比基本持平。

　　在燃气热水器及燃气壁挂炉产能增长的同时，公司新能源集成项目一期工程及健康厨房电器扩产项目均已实现投产，其有望推动主营持续增长，且在近期地产成交回暖及渠道建设推动下，今年公司主营增长确定性更高；而随着公司募投项目产能的进一步释放及新能源热水器项目的建设，未来公司产能仍将得到持续提升。我们预计公司13、14年EPS分别为1.19及1.36元，对应目前股价PE为16.97及14.76倍，维持“推荐”评级。